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　　开始：梧桐树下V

　　2024年12月31日，深交所公布对江苏米格新材料股份有限公司（“米格新材”）创业板IPO停止审核的决定，径直原因是公司及保荐机构民生证券除掉讲述。公司IPO早在2024年1月26日上会审核通过，但迟迟未提交注册，直至IPO停止。公司本次IPO拟募资5.0177亿元。

　　米格新材是一家专科从事功能性碳基材料及成品研发、坐褥和销售的高新技巧企业。阐发期各期，刊行东谈主营业收入折柳为13，601.77万元、30，301.29万元、43，864.69万元和26，015.45万元。

　　把柄现在计算情况，公司瞻望2023年度计算事迹情况如下：

　　一、上市委会议现场问询的主要问题

　　1．主要客户问题。把柄刊行东谈主讲述材料，刊行东谈主贸易商客户河南鑫摩缔造于2019年8月，以向刊行东谈主采购为主，对应的终局客户为TCL中环。2021年、2022年、2023年1-6月，河南鑫摩折柳为刊行东谈主第四大客户、第一大客户、第一大客户。阐发期内，刊行东谈主与河南鑫摩的交货姿色、结算姿色与其他贸易商客户存在各别。

　　请刊行东谈主：（1）证明河南鑫摩以向刊行东谈主采购为主，并成为刊行东谈主贵重客户的原因及合感性；（2）证明刊行东谈主未参加TCL中环及格供应商名录，以及通过河南鑫摩对TCL中环销售的原因及合感性；（3）证明刊行东谈主与河南鑫摩是否存在关联关系或其他利益安排。同期，请保荐东谈主发标明确认识。

　　2．业务与技巧开始问题。把柄刊行东谈主讲述材料，刊行东谈主缔造于2019年，内容轨则东谈主陈新华曾于2015年5月至2018年6月在安徽弘昌任职，时候看成第一发明东谈主苦求了7项专利。陈新华于2016年缔造湖南乐橙。湖南乐橙从事碳基材料贸易业务，初期主要销售安徽弘昌的家具，在刊行东谈主缔造后成为刊行东谈主的销售平台。刊行东谈主部分董事、监事、高等解决东谈主员和中枢技巧东谈主员曾在安徽弘昌任职。

　　请刊行东谈主：（1）证明刊行东谈主中枢技巧、专利与内容轨则东谈主在安徽弘昌任职时候的职务发明是否存在关联，是否存在要紧权属纠纷或潜在纠纷；（2）证明内容轨则东谈主在安徽弘昌任职时候缔造湖南乐橙，是否违背联系竞业辞谢商定或存在法律风险；（3）证明刊行东谈主与安徽弘昌是否存在关联关系或其他利益安排。同期，请保荐东谈主发标明确认识。

　　需进一步落实事项：

　　请刊行东谈主：证明刊行东谈主中枢技巧与内容轨则东谈主在安徽弘昌任职时候的职务发明是否存在关联，是否存在潜在纠纷；刊行东谈主与安徽弘昌是否存在关联关系或其他利益安排。同期，请保荐东谈主发标明确认识。

　　二、2024年以来，2023年H1前五大客户/终局客户险些全线耗费

　　公司是国内主要的高温热场碳材料提供商之一，尤其在光伏热场隔热材料范畴，具有行业卓越的市局势位。商场占有率方面，2020年至2022年，公司石墨软毡中应用于光伏热场系统的销量折柳为460.80吨、854.44吨和1，488.72吨，国内商场占有率折柳约为13.57%、17.96%和19.25%，占比较高。

　　2020年至2023年1-6月各期，公司前五大客户（覆没轨则下合并计较）的收入占比折柳为74.32%、51.12%、49.20%和46.42%。公司家具现在主要应用于光伏晶硅制造范畴，公司客户联接度较高，主若是由于下贱光伏晶硅制造行业联接度较高所致。

　　据败露，2023年1-6月，公司前五大客户折柳为河南鑫摩、晶澳科技、上海骐杰、隆基绿能。

　　其中，河南鑫摩为贸易商，对应的终局客户为TCL中环。据公开贵寓泄漏，2024年1-9月，TCL中环耗费逾60亿。

　　此外，协鑫科技、晶澳科技、隆基绿能，2024年上半年齿迹均录得耗费。其中，协鑫科技2024年H1耗费近18亿。

　　2024年1-9月，晶澳科技耗费近50亿。

　　2024年1-9月，隆基绿能耗费近65亿。

　　2024年以来，下搭客户险些全线巨损，米格新材的事迹可思而知。

　　三、上会前，下贱产能已多余，公司毛利率执续下滑

　　据上会前招股书败露，2020年至2022年，巨匠硅片产能大于硅片产量，光伏硅片行业总体产能愚弄率不及。2023年以来光伏产业链价钱全线下滑，包括刊行东谈主主要客户在内的主要光伏企业不时降价。短期来看，光伏硅片行业存在结构性产能多余，主要体现为逾期、低效产能多余，但从产量来看，连年来跟着光伏产业的发展，光伏硅片产量逐年增多。

　　阐发期内，公司主要家具黏胶基石墨软毡的平均价钱为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨和21.96万元/吨，PAN基石墨软毡的平均价钱折柳为18.08万元/吨、18.08万元/吨、16.23万元/吨和14.13万元/吨，呈逐年下落趋势。

　　阐发期内，黏胶基石墨软毡的平均价钱腰斩。

　　阐发期内，公司主营业务毛利率折柳为44.44%、48.29%、46.22%和41.30%，其中黏胶基石墨软毡毛利率折柳为50.94%、51.84%、53.12%和47.30%，PAN基石墨软毡毛利率折柳为33.82%、27.35%、21.68%和13.07%。

　　阐发期内，PAN基石墨软毡毛利率大降，由33.82%降至13.07%。

　　2023年四季度，刊行东谈主黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡新坚定单的平均销售单价折柳约为15.80万元/吨和10.18万元/吨。跟着刊行东谈主垂直产业链布局的完善，现在，黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡单元本钱折柳约为10.48万元/吨和8.78万元/吨，据此测算石墨软毡家具毛利率情况如下：

　　如上表所示，黏胶基石墨软毡测算毛利率为33.67%，PAN基石墨软毡测算毛利率为13.75%。比较2022年，黏胶基石墨软毡及PAN基石墨软毡价钱进一步下滑，黏胶基石墨软毡毛利率再次下滑。

　　值得着重的是，公司一度瞻望，“PAN基石墨软毡仍有30%傍边的毛利率空间”。

　　看来驱散等于，一再打脸。

　　四、上会前，应收账款较高，计算性现款流显贵低于净利润

　　阐发期各期末，公司应收账款账面价值折柳为6，278.13万元、12，907.87万元、24，157.14万元和20，241.90万元，金额较大，占当期流动钞票的比例折柳为38.17%、42.31%、32.01%和29.48%，占比较高，账龄主要在6个月以内。

　　阐发期内，单子是公司与客户结算的主要姿色之一，阐发期各期末，公司应收单子和应收款项融资统统账面价值折柳为8，960.42万元、9，888.25万元、14，402.79万元和16，968.36万元。

　　阐发期各期末，公司固定钞票账面价值折柳为2，530.15万元、3，818.74万元、16，887.66万元和19，060.15万元，在建工程账面价值折柳为379.87万元、2，656.03万元、6，390.68万元和19，719.59万元。

　　阐发期各期末，公司存货账面余额折柳为797.86万元、4，842.05万元、9，191.13万元和10，362.02万元，逐年增长。

　　计算活动产生的现款流量净额低于净利润。阐发期内，公司净利润与计算活动产生的现款流量净额的情况如下：

　　2020年至2022年，固然公司净利润执续增长，但计算活动产生的现款流量受业务范畴扩大影响，净额低于净利润，且2021年和2022年计算活动产生的现款流量净额为负值，主要系计算性应收神志和存货增多所致。2023年1-6月，计算活动产生的现款流量净额得以改善，与净利润较为匹配。

　　但值得着重的是，2023年1-9月，公司计算活动产生的现款流量净额为2，983.04万元，低于2023年1-6月的数据。

　　五、审核中情认识落实函

　　问题1：对于光伏行业周期性及刊行东谈主业务成长性

　　苦求文献及问询修起泄漏：

　　（1）公开贵寓泄漏，2023年以来光伏产业链价钱全线下滑，包括刊行东谈主主要客户在内的主要光伏企业不时降价。刊行东谈主修起泄漏，尽管下贱光伏硅片行业短期内存在结构性产能多余，但光伏热场隔热碳材料行业供需基本匹配，产能多余风险较小，2023年主要光伏企业降价对刊行东谈主的影响较小。

　　（2）刊行东谈主PAN基石墨软毡家具的毛利率从2020年33.82%下滑至2023年上半年的13.07%，黏胶基石墨软毡家具的毛利率从2020年50.94%下滑至2023年上半年的47.30%，均呈现下落趋势。刊行东谈主不时推出液流电板电极材料等家具，布局石墨负极、碳/碳复合材料等蔓延范畴，但现在收入范畴较小。

　　（3）2020年至2022年，刊行东谈主石墨软毡家具在国内光伏商场占有率折柳为13.57%、17.96%和19.25%，石墨硬质复合毡家具在国内光伏商场占有率折柳为2.90%、4.96%和5.43%。刊行东谈主称，行业内主要企业为刊行东谈主与安徽弘昌，除二者外，高温热场隔热碳材料行业其他企业暂无范畴化膨大野心。

　　（4）刊行东谈主募投神志和在建神志（已建神志）已编制节能审查阐发，正在苦求节能审查认识。

　　请刊行东谈主：

　　（1）列示驱散现在的在手订单及对应客户情况，结合同业业商场竞争情况及家具商场占有率、主要光伏企业坐褥野心转化及硅片价钱单边下行情况、2023年全年框架公约内容实验情况、随意下贱行业周期性波动的具体步调、募投过火他在建神志投产情况，分析证明刊行东谈主是否存在产能多余风险，并在招股证明书中充分揭示行业竞争及产能多余风险。

　　（2）结合晶硅价钱变动的影响身分及近期变化情况、2023年四季度以来新坚定单价钱及本钱轨则情况等，对刊行东谈主细分家具的毛利率进行敏锐性测试分析，并结合分析情况证明刊行东谈主家具价钱下滑趋势是否会执续，家具价钱下滑对坐褥计算的影响。

　　（3）证明液流电板电极材料、石墨负极、碳/碳复合材料等新家具新范畴布局的具体内容，包括主要家具内容、性能脾性和应用范畴（如是否主要应用于电板）、所处行业脾性和商场空间、主要客户或意向客户、销售收入或研发情况，并分析上述家具和布局对刊行东谈主业务成长性的影响。

　　（4）证明已建、在建、拟建或募投神志标节能审查认识得到施展情况。请保荐东谈主发标明确认识，讲述管帐师对问题（1）（2）发标明确认识，刊行东谈主讼师对问题（4）发标明确认识。

　　问题2：对于中枢技巧与发明专利

　　苦求文献及问询修起泄漏，刊行东谈主缔造之初中枢技巧主要来自于其内容轨则东谈主陈新华，陈新华在安徽弘昌、搏盛新材等同业业公司任职时候得到了多项技巧效果，且主要为第一发明东谈主。

　　请刊行东谈主证明内容轨则东谈主陈新华在竞争敌手任职时候酿成的专利是否属于职务发明，刊行东谈主的坐褥和研发是否需授权使用和依赖上述专利，刊行东谈主及陈新华酿成的专利是否以安徽弘昌的专利为基础，是否存在纠纷或潜在纠纷，上述情况是否对刊行东谈主坐褥计算和沉着性组成不利影响。

　　请保荐东谈主和刊行东谈主讼师发标明确认识。

　　问题3：对于推进布景情况

　　苦求文献及问询修起泄漏，桐乡建茗、桐乡嘉佑、海南弘厚、南京弘盛、上海瑞康泽、上海厚遇、上海星宇等7名外部推进仅投资刊行东谈主，部分外部推进穿透后当然东谈主仅投资刊行东谈主。

　　请刊行东谈主证明上述外部推进和穿透后当然东谈主或内容轨则东谈主仅投资刊行东谈主的原因及合感性，上述主体是否存在投资其他上市公司或拟上市公司情形，是否存在股份代执；结合上述情况，以及上述推进及穿透后推进的布景核查、是否存在客户供应商入股联系主体等，证明上述推进过火曲折推进是否存在利益运输。

　　请保荐东谈主、刊行东谈主讼师证明对外部推进布景情况和入股交易合感性的核查步调，上述核查步调是否足以相沿核查论断。

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